空头猎手埃因霍恩会是下一个巴菲特吗?

2017-01-12 赵文佳 英才杂志 英才杂志


绿光资本在投资时,关注的股票必须有足够程度的错误定价。并且双向交易,即做多低估股票,也放空高估股票,不用指数对冲。

美国绿光资本创始人戴夫•埃因霍恩以做空贝尔斯登和雷曼兄弟而闻名,而且如果自己投资的公司不能为其带来满意回报,他会毫不留情地进行公开批评甚至诉讼,他曾公开呼吁微软CEO鲍尔默应该卷铺盖走人,还向联邦法院起诉过苹果公司。但是绿光资本创办后连续12年取得正收益,年均收益达到22%,这也让他被一些人称为“下一个巴菲特”。

  

空头猎手

正是他的呐喊和参与,一些在研究抵押贷款支持资产方面的投资者开始关注雷曼兄弟的风险。

1968年出生的埃因霍恩,还不到50岁,在与之齐名的投资大佬中,算是非常年轻的了。埃因霍恩大学生涯在康奈尔大学度过,主修行政管理,大三时在华盛顿证券交易委员会经济分析部的实习经历令他对经济学的兴趣陡然增加,于是在毕业后毅然地选择了进入一家小证券公司,担任投资银行分析师一职,两年后跳槽到一家基金公司。这些工作经历让埃因霍恩学会了如何做投资、如何进行投资研究。

1996年5月,年仅28岁埃因霍恩用90多万美元的资金建立了绿光资本(Greenlight Capital)。为了保证在每一项投资上赚钱或者至少保本,绿光资本在投资时,关注的股票必须有足够程度的错误定价。并且双向交易,即做多低估股票,也放空高估股票,不用指数对冲。也正因为此,成立后连续12年绿光资本取得年均22%的正收益。

而真正让埃因霍恩声名远扬的还是在次贷危机中做空贝尔斯登和雷曼兄弟。2008年5月,埃因霍恩断定次贷危机的严重程度可能远超市场预期。其中,贝尔斯登和雷曼兄弟一类的投行都存在资本金不足、在担保债务凭证上的风险敞口太大等核心问题。

随后埃因霍恩开始大肆批评雷曼兄弟,并到处演讲说服更多有影响力的投资者加入到自己的队伍,号召更多的投资者去做空雷曼兄弟。也正是他的呐喊和参与,一些在研究抵押贷款支持资产方面的投资者开始关注雷曼兄弟的风险。此后,其他寻找做空机会的投资者开始建立空头仓位,做空者也越来越多。半年后,贝尔斯登轰然倒下,4个月后,雷曼兄弟步贝尔斯登后尘,申请破产保护。埃因霍恩在这两次做空中大赚10亿美元。

对绿山咖啡的做空是埃因霍恩的另一典型案例,当时绿山咖啡市值超过150亿美元,市盈率近百倍,埃因霍恩发布了一份上百页的PPT报告,从绿山咖啡的信息披露透明度、专利到期、高价收购、竞争环境、市场前景、现金流、盈利能力等多方面进行质疑,此后绿山咖啡股价开始暴跌,半年股价暴跌70%多。

 

投资逻辑

当一家企业被一家报纸的文章写出负面消息,企业对该媒体发布非常糟糕性的评论时,它通常是一个信号,表明企业可能存在一些其他类型的问题。

一系列的做空,让埃因霍恩被冠以“空头猎手”的称号,但埃因霍恩并不是为做空而做空,也有一套自己的做空逻辑。他认为做空和做多没有太大的不同,强调内在价值的投资方式将会带来持续的绝对投资回报。他热衷于寻找被市场错误认识从而产生错误定价的公司——即找一个被市场错误定价的公司,比如市场对于该公司的走向、财务状况和前景有误解。

埃因霍恩认为通过一些公司的行为,投资者可以看出公司是否存在潜在的问题,特别当问题就要显现出来时。譬如说,管理层不直接回答问题等。如果有一个关于公司业务或者前景的问题,市场出现多空辩论,或在报纸上刊发文章,当一家企业被一家报纸的文章写出负面消息,企业对该媒体发布非常糟糕性的评论时,它通常是一个信号,表明企业可能存在一些其他类型的问题。

虽然埃因霍恩因为做空知名,但他的绿光资本公司实际上是擅长做多并持股。他所持有的股票比他做空的股票多得多。苹果公司、辉瑞医药公司等都是绿光资本投资并长期持有的。

埃因霍恩在1999年底的时候以每股14美元的价格买入了苹果公司的股票,然后在2000年初以18美元的价格卖出。虽然这笔投资取得了不错的收益,但埃因霍恩却认为这是一生最糟糕的卖出决定之一。随后他又购买了苹果的股票,并开始长期持有,而从那时起,苹果的股票也开始不断上涨。

虽然后续苹果公司的业绩大幅增长,股价也一路上扬,但并没有满足埃因霍恩的“胃口”,2013年,他将苹果告上法庭,原因是他认为苹果手上持有太多现金,苹果公司没有让其持有的1400亿美元现金发挥更大的作用。他对记者表示:“苹果可以做得更多,从而可能(让其现金)释放更大的价值。”

在投资领域之外,埃因霍恩还是一位德州扑克高手,在2012年世界扑克系列赛的决赛桌上,他以业余选手的身份拿下第三名,并将其获得的435万美元奖金全部捐赠给了慈善机构。

成为亿万富翁的同时,埃因霍恩对慈善也很热衷——向“明天儿童基金”捐赠100万美元,2008年金融危机后,捐出600万美元利润给慈善机构。在纽约众多慈善捐赠名单上曾多次出现他的名字。

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